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工商時報【主筆室】中央銀行總裁楊金龍日前在立法院財委會指出，全球經濟面臨四大黑天鵝，分別是美中貿易衝突、英國脫歐、中國大陸經濟金融問題及地緣政治，但他提醒還有一個巨大但不容易被發現的「灰犀牛」，也就是日本、歐洲等地區低利維持良久，未來可能有突發的不利影響。事實上，這類型的灰犀牛自今年年初以來，已經不斷地成長。甚至不只在已開發國家，連新興國家央行也競相降低利率。低利率環境已是全球普遍現象。灰犀牛是指極可能發生、影響巨大，但被忽視的威脅，是經過一系列的警告與明顯的證據後所發現，但因灰犀牛的身軀龐大，給人一種行動遲緩、安全無害的錯覺。然而，一旦灰犀牛狂奔，將有爆發性的攻擊力，最終恐引發極大的災難。至於「黑天鵝」則是形容發生機率極低、易被忽略的事件，具有不可測性、衝擊力道大及後見之明等三大特性。其實，楊總裁所說的4隻黑天鵝，已歹戲拖棚甚久，事實上不具黑天鵝的不可測性及後見之明等二大特性；嚴格說來應該改列為灰犀牛了。並且，楊總裁所稱的低利率灰犀牛，自今年的年初以來，持續成長中。今年2月以來，已有印度、埃及、馬來西亞、紐西蘭、菲律賓、澳大利亞等多國央行宣布降息。接著在6月28日智利央行宣布降息兩碼至2.5％，為十年來最大降幅；7月18日韓國、印尼、烏克蘭、南非的央行同一天宣布降息1碼；7月25日土耳其大幅降息4.25個百分點；7月26日俄羅斯央行宣布今年第二次降息，幅度1碼，降至7.25％；歐洲央行（ECB）在9月12日宣布存款利率調降10個基點，來到-0.5％歷史新低，並將自11月1日起重啟量化寬鬆（QE）措施。9月18日美國聯準會（Fed）再宣布降息一碼，這是今年第二次降息。8月7日紐西蘭將利率大幅調降50個基點至1％的歷史新低。同一天，泰國央行將利率從1.75％下調至1.50％，以因應東南亞經濟前景的疲軟。印度央行也將基準附買回利率調降35個基點至九年來最低的5.4％，今年已降息4次，合計達110個基點。泰國和印度央行宣布降息，向全球市場發出明確的訊息：不僅已開發國家需要寬鬆的貨幣條件，恐怕全球都有需要。宣布降息的國家普遍面臨經濟衰退壓力，頗有「山雨欲來風滿樓」的氣氛。世界銀行（World Bank）在10月10日發表報告指出，全球需求疲軟、以及不確定性升高，導致出口和投資成長衰退；並指出貿易緊張日益上升，尤其是圍繞著美中貿易持續緊張的不確定性，對地區成長造成長期威脅，預料亞太地區經濟成長率將從2018年的6.3％放緩至2019年的5.8％。無獨有偶地，國際貨幣基金（IMF）新任總裁喬治艾娃（Kristalina Georgieva）在10月8日也表示，貿易爭端正在破壞全球經濟，即將出現近十年來最緩慢的成長；IMF預期全球近90％的經濟成長都將減緩，全球經濟現在正在同步減速中。世界銀行與IMF都不約而同地將貿易爭端（尤其是圍繞著美中貿易的持續緊張）這隻黑天鵝，轉化成衝擊經濟成長的灰犀牛。然而，企圖以低利率來防止貿易爭端所帶來的經濟下滑，等同培養一隻灰犀牛，來減緩另一隻灰犀牛的衝擊，無異是飲鴆止渴。事實上，喬治艾娃也認為貨幣政策的效果有其限制，而且似乎走到盡頭，各國應考慮採取財政政策來挽救經濟衰退；她也呼籲各國應思考長期低利率帶來的嚴重後果，並應研究不再倚賴低利率的策略。換言之，IMF已經注意到低利率這隻灰犀牛的可能衝擊，要求各國央行及早妥善因應。由於ECB在9月12日宣布存款利率調降10個基點，來到-0.5％的歷史新低，並將自11月1日起重啟量化寬鬆（QE）措施，歐洲最大保險業者安聯集團（Allianz）執行長貝特（Oliver Bate）大力抨擊歐洲央行（ECB）總裁德拉吉，認為這些措施將使歐洲地區的貨幣政策「政治化」。各國央行的降息或量化寬鬆（QE）措施，顯示未來出現經濟衰退的機率極大。然而，傳統上股市被稱為經濟的先行指標，卻反其道而行。觀察歐美超低利率或負利率國家的股市表現，其中美國四大指數之道瓊工業指數今年以來上漲13.59％，S&P 500指數今年以來上漲17.20％，Nasdaq指數今年以來上漲19.83％，費城半導體指數今年以來上漲34.68％；英國雖有脫歐紛亂，富時100指數今年以來還上漲6.81％，法國巴黎CAC40指數今年以來上漲17.72％，德國法蘭克福指數今年以來上漲15.20％；亞洲的日本日經指數今年來上漲7.68％，韓國KOSP指數今年以來微幅下跌0.63％，台灣加權股價指數今年來上漲11.95％，上海上證指數今年以來上漲18.20％，香港恆生指數因反送中事件持續數月，今年以來僅微幅下跌0.53％。各國央行的景氣判斷全都錯了嗎？錯的不是景氣判斷，而是資金流向；因為資金並沒有創造投資與就業，而在製造股市泡沫。